有色金属研判：铜有望迎来长牛行情？
首先我们想说铜它有一些最近的特殊之处，可以发现从2016年至今反弹行情之中，我们可以发现铜在基本金属里面涨幅包括涨价时点是偏晚的，基本上在2016年10月份所有金属都在往上涨的时候其实铜是没怎么动。
但是你去回顾铜的涨价历史你会发现，每轮大的金属行情来的时候铜从来都不会缺席，而且在涨价弹性上要显著高于其他的品种，而且铜的每一轮完整的运行周期要持续6到8年甚至更长，涨价周期可能要到3到5年。所以综合下来我们认为铜正处于一个慢牛、长牛的周期，目前现在这个节点，铜的涨价行情可能还是一个早期阶段，才刚刚开始。
接下来一个非常重要的问题就是铜目前来说的话，会不会步入一个牛市周期呢？我们认为确实是会的，可能相对慢一点但是大概率是会的，基本面方面通过我们产业梳理我们已经发现，铜的供需拐点目前已经到了，而且这种改善情况还在持续。
第二个方面就是宏观方面，一方面是中国经济在不断起稳海外经济复苏强劲，而且再通胀情况不断升温，铜博士的动能是非常充足的。关于宏观方面的节奏判断我们之前也已经说了，关于铜基本面方面我这里重点说一下。
客观来说这个铜基本面研究其实难度相对来说比较高，因为全球铜的数量都是比较多而且基本上都在海外，而且真实的供需情况又比较受到各类因素影响，我们也是为了想把这个问题研究清楚展示一个比较清晰的供需全貌，之前也是花了几个月的时间从各个角度深入探究这样的问题。
我们主要就是做了三件事情，第一个就是我们选取了海外10家主流的铜企以及中国6家铜企作为一个将本，但是基本上占了全球铜产量的50%，我们构建了这样的一个样本库，通过对这个企业样本库指标的分析进行了一个回顾。
第二个事情是我们对全球现有的91条未来可能会成为铜新增产量的这样一个项目，进行了一个全景式的梳理，也是相对全面勾勒了一下未来3到4年内铜矿资本的一个情况。
第三方面就是我们构建了一个比较详细铜供需平衡表，这里面当然我们也参考了市面上一些咨询机构他们对铜供需平衡表的构建。
在这三个事情基础上我们得出以下结论，第一个结论铜矿目前来看供应的洪峰已过，而且未来2017年至2020整个供应增速是系性下降的。这里面首先是我们从样本库回顾里面发现一个比较有意思的现象，就是铜价包括铜企的资本开支以及后来铜矿资产。
其实是一个在时间上有顺次节奏的，其实首先铜价从2003年一直上涨到2011年的时候是趋顶，铜企这边的资本开支在我们样本库里面是在2013年见顶回落，而铜矿产量受益于资本开支持续投入，是在2016年的时候出现了一个比较大的增量，那么到2017年的时候我们根据一些咨询机构的数据也可以发现，2017年增速是系统性下降的，未来因为资本仍没有在前几年出现一个比较大的增长，从这个层面我们认为铜矿产量增长可以说是趋缓的。
第二个方面是我们对91条进行了一个梳理，通过我们统计也是预计2017到2020年全球大概有230吨新增产量释放，这个230吨对应2016年的产量大概为11%，这个在2017、2018、2019、2020年4年里面释放，综合来看我们认为在2017到2020时间段里面，铜矿负荷增速大概是在3.6%左右，相比之前几年的4%甚至5%的增长其实是已经系统性下降了。
第二个是关于精炼铜产量的判断，我们预计在2017至2020这样一个时间段是会下降到3%左右，这里面我们要提一个加工费跟金炼铜产量以及铜矿之间的关系，因为我们看到2015年铜冶炼加工费一直下降，里面其实就反映铜矿增速的下降。这个现象往后推演相当铜冶炼企业他们盈利空间压缩了，在这个趋势下我们可能会看到铜冶炼企业他们的增产应该会在接下来几年之内逐步进入一个增速下降通道，所以从精炼产能这个层面来讲将来我们也会看到这样一个趋紧的现象。
另外一方面中国这几年对费铜政策有一个变化，根据这个政策情况从2018年底开始国内废气类进口可能要被削减，我们结合一些方面测算发现这大概会影响国内30万吨供给，这些边际因素再加上之前背景情况，综合就会导致精炼铜增速是一个下降的，我们也是预计这一段时间复合增速是为3%。
第三方面是关于需求方面，首先我们大致判断是精炼铜需求是稳中有增的，结合之前产量系统性下降供需缺口现在目前已经出现了。需求方面肯定是关于国内，国内这一块还是要向之前2011到2016年之间接近5%的增速，想回到这样的水平可能是比较难一点了，但是我们认为在中国配电网建设加速情况之下，以及家电行业相对平稳的状态，我们预计国内未来2017年2020年复合增速大概是3.3%左右。
海外方面相比之前是要变好的，这里面主要是来自于两个方面，一方面是以欧美为主的这些发达国家，需求方面是有明显强劲复苏需求，这方面对需求上是有一个边际支撑的。第二个方面就是来自于南亚包括东南亚一些新兴经济体，他们的人均GDP是步入一个1500美元区间，可能在未来经济增速下面出现加速上涨，对于大宗商品这种早工业商品需求上也可能会出现一个需求加速的情况。
综合来看我们是对供需平衡表进行了梳理，2017年铜供需层面数据就已经是短缺40万吨了，2018、2019年这个缺口还可能还要持续，到2020年时候这个缺口可能还会扩大到51万吨，所以我们对铜判断就是2017到2020年铜供趋势性抽紧，因为在2016年、2015年的时候其实铜没有出现太大短缺的，所以这个出现拐点，而且这个趋势还在持续，再加上所谓一些宏观方面因素全球再通胀这种因素，我们认为在这个节点来看铜可能会步入一个价格长牛周期。
但是你去回顾铜的涨价历史你会发现，每轮大的金属行情来的时候铜从来都不会缺席，而且在涨价弹性上要显著高于其他的品种，而且铜的每一轮完整的运行周期要持续6到8年甚至更长，涨价周期可能要到3到5年。所以综合下来我们认为铜正处于一个慢牛、长牛的周期，目前现在这个节点，铜的涨价行情可能还是一个早期阶段，才刚刚开始。
接下来一个非常重要的问题就是铜目前来说的话，会不会步入一个牛市周期呢？我们认为确实是会的，可能相对慢一点但是大概率是会的，基本面方面通过我们产业梳理我们已经发现，铜的供需拐点目前已经到了，而且这种改善情况还在持续。
第二个方面就是宏观方面，一方面是中国经济在不断起稳海外经济复苏强劲，而且再通胀情况不断升温，铜博士的动能是非常充足的。关于宏观方面的节奏判断我们之前也已经说了，关于铜基本面方面我这里重点说一下。
客观来说这个铜基本面研究其实难度相对来说比较高，因为全球铜的数量都是比较多而且基本上都在海外，而且真实的供需情况又比较受到各类因素影响，我们也是为了想把这个问题研究清楚展示一个比较清晰的供需全貌，之前也是花了几个月的时间从各个角度深入探究这样的问题。
我们主要就是做了三件事情，第一个就是我们选取了海外10家主流的铜企以及中国6家铜企作为一个将本，但是基本上占了全球铜产量的50%，我们构建了这样的一个样本库，通过对这个企业样本库指标的分析进行了一个回顾。
第二个事情是我们对全球现有的91条未来可能会成为铜新增产量的这样一个项目，进行了一个全景式的梳理，也是相对全面勾勒了一下未来3到4年内铜矿资本的一个情况。
第三方面就是我们构建了一个比较详细铜供需平衡表，这里面当然我们也参考了市面上一些咨询机构他们对铜供需平衡表的构建。
在这三个事情基础上我们得出以下结论，第一个结论铜矿目前来看供应的洪峰已过，而且未来2017年至2020整个供应增速是系性下降的。这里面首先是我们从样本库回顾里面发现一个比较有意思的现象，就是铜价包括铜企的资本开支以及后来铜矿资产。
其实是一个在时间上有顺次节奏的，其实首先铜价从2003年一直上涨到2011年的时候是趋顶，铜企这边的资本开支在我们样本库里面是在2013年见顶回落，而铜矿产量受益于资本开支持续投入，是在2016年的时候出现了一个比较大的增量，那么到2017年的时候我们根据一些咨询机构的数据也可以发现，2017年增速是系统性下降的，未来因为资本仍没有在前几年出现一个比较大的增长，从这个层面我们认为铜矿产量增长可以说是趋缓的。
第二个方面是我们对91条进行了一个梳理，通过我们统计也是预计2017到2020年全球大概有230吨新增产量释放，这个230吨对应2016年的产量大概为11%，这个在2017、2018、2019、2020年4年里面释放，综合来看我们认为在2017到2020时间段里面，铜矿负荷增速大概是在3.6%左右，相比之前几年的4%甚至5%的增长其实是已经系统性下降了。
第二个是关于精炼铜产量的判断，我们预计在2017至2020这样一个时间段是会下降到3%左右，这里面我们要提一个加工费跟金炼铜产量以及铜矿之间的关系，因为我们看到2015年铜冶炼加工费一直下降，里面其实就反映铜矿增速的下降。这个现象往后推演相当铜冶炼企业他们盈利空间压缩了，在这个趋势下我们可能会看到铜冶炼企业他们的增产应该会在接下来几年之内逐步进入一个增速下降通道，所以从精炼产能这个层面来讲将来我们也会看到这样一个趋紧的现象。
另外一方面中国这几年对费铜政策有一个变化，根据这个政策情况从2018年底开始国内废气类进口可能要被削减，我们结合一些方面测算发现这大概会影响国内30万吨供给，这些边际因素再加上之前背景情况，综合就会导致精炼铜增速是一个下降的，我们也是预计这一段时间复合增速是为3%。
第三方面是关于需求方面，首先我们大致判断是精炼铜需求是稳中有增的，结合之前产量系统性下降供需缺口现在目前已经出现了。需求方面肯定是关于国内，国内这一块还是要向之前2011到2016年之间接近5%的增速，想回到这样的水平可能是比较难一点了，但是我们认为在中国配电网建设加速情况之下，以及家电行业相对平稳的状态，我们预计国内未来2017年2020年复合增速大概是3.3%左右。
海外方面相比之前是要变好的，这里面主要是来自于两个方面，一方面是以欧美为主的这些发达国家，需求方面是有明显强劲复苏需求，这方面对需求上是有一个边际支撑的。第二个方面就是来自于南亚包括东南亚一些新兴经济体，他们的人均GDP是步入一个1500美元区间，可能在未来经济增速下面出现加速上涨，对于大宗商品这种早工业商品需求上也可能会出现一个需求加速的情况。
综合来看我们是对供需平衡表进行了梳理，2017年铜供需层面数据就已经是短缺40万吨了，2018、2019年这个缺口还可能还要持续，到2020年时候这个缺口可能还会扩大到51万吨，所以我们对铜判断就是2017到2020年铜供趋势性抽紧，因为在2016年、2015年的时候其实铜没有出现太大短缺的，所以这个出现拐点，而且这个趋势还在持续，再加上所谓一些宏观方面因素全球再通胀这种因素，我们认为在这个节点来看铜可能会步入一个价格长牛周期。
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