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铜精矿加工费进一步下降未来精炼铜供应受到抑制

铜市逻辑：
中期逻辑：全球铜精矿供应未来5年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。
短期逻辑：由于1-2月精炼铜产量较大，以及进口的增多，整体现货市场累积较多库存，短期现货供应充沛；但铜精矿加工费的进一步下降，以及废旧铜的紧张，将使得未来精炼铜供应受到抑制；而随着需求的逐步回暖，现货市场或迎来逐步改善预期，整体铜价格以逢低买入为主，另外，宏观面的风险对铜价格影响或不至于过大。
走势分析：
当周走势：3月12日至3月16日，铜价格整体上延续震荡格局。
上周，现货市场由于1803合约的交割，一度小幅升水，不过交割之后，现货市场重新恢复贴水，并且，整体供应相对宽松，精炼铜贴水幅度高于去年同期。
另外，据统计局数据，中国1-2月精炼铜（电解铜）产量同比增加10.3%，至148.1万吨。平均月度产量为74万吨，整体上，当前精炼铜供应弹性已经充分展现。
库存和仓单方面，上期所仓单当周继续增加，主要是此前增加的库存继续转成仓单，另外，库存当周也再度大幅度增加；另外，由于进口窗口关闭，保税区当周库存也有所增加。
原料方面，铜精矿加工费上周再度下降，至70-77美元/吨，该加工费已经降低至自2015年以来的低位，当前加工费之下，边远冶炼企业已经很难获利。加工费的再度下降将限制未来精炼铜产量。
另外，据数据，和加工费下降的格局相反，粗铜加工费则有所回升，我们认为，这主要是由于粗铜加工中间利润弹性较小，而2018年以来，现货持续的保持高贴水，限制电解利润，另外，粗铜市场相对狭窄，因此，粗铜加工费短期变化指向可信度不高。
废旧铜市场则持续保持相对偏紧的格局，精废价差比较低，此外，据消息，第八批限制进口类固废批文，废铜相关企业所获审批量2.28万吨，同比去年相同批次首次出现增长，增幅1.6%，不过前八批所获审批量累计同比仍下降92%。
由于废铜的紧张，部分地区，特别是华南市场，废铜终端需求逐步开始采购电解铜替代。
下游方面，随着下游逐步复工，上周下游企业需求整体环比开始好转，但是铜的核心需求领域电力电缆方面，企业分化较为严重。
综合情况来看，由于1-2月精炼铜产量较大，以及进口的增多，整体现货市场累积较多库存，短期现货供应充沛；但铜精矿加工费的进一步下降，以及废旧铜的紧张，将使得未来精炼铜供应受到抑制；而随着需求的逐步回暖，现货市场或迎来逐步改善预期，整体铜价格以逢低买入为主，另外，宏观面的风险对铜价格影响或不至于过大。